稳定币市场报告：市值持续增长，但流入速度明显减缓

原文作者：BitU Protocol

BitU Protocol 今天发布了其最新的《稳定币市场评论—— 2024 年 9 月》，深入探讨了不断发展的稳定币格局及其与主要加密货币资产的相互作用。该报告重点介绍了重要的市场趋势、稳定币表现以及影响更广泛加密生态系统的关键相关性。

在过去的一年中，稳定币的市值持续增长，推动了关键的市场走势。本评论探讨了 USDT、USDC 和 DAI 等主要稳定币的显著表现，同时也关注了 PYUSD 、 USDe 、 BitU 和 BUIDL 等快速崛起的参与者。

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英文： https://docsend.com/v/g63d 5/stablecoin_overview_sept2024_en
中文: https://docsend.com/v/g63d 5/stablecoin_overview_sept2024_cn

稳定币持续流入，但近期风险资产不涨反跌

Data Source: CoinGecko, DeﬁLlama

过去一年的时间里，稳定币的市值一直处于增加的状态。资金的流入也是 Crypto 资产价格上升的核心原因。BTC 过去一年涨幅接近 122% ，ETH 稍逊，涨幅为 48.52% 。
但是在近期，稳定币的流入速度明显减慢，但是始终还处于增长状态。可是 BTC 和 ETH 作为主流资产，价格却没有随着稳定币的流入而增加，反而下跌。
BTC 在过去的 120 天内跌幅约为 10% ，ETH 的跌幅则达到了近 22% 。过去两个月时间内，ETH 跌幅更大，超过了 26% 。比特币则是稍有恢复，跌幅为 4.8% 。

DAI 无波动，PYUSD, USDe, BUIDL 等今年增长迅速

Data Source: CoinGecko, DefiLlama

除去 USDT 和 USDC 以外，DAI 作为规模第三大，同时也是最大的去中心化稳定币，市值在过去的一年时间几乎没有什么变化。
过去这段时间增长较为迅速的稳定币为 PYUSD，USDe，FDUSD 以及 USDY。PYUSD 在过去的一年中市值增长了 16532% ，并且近期也还在保持不错的增长势头。USDe 从今年以来增长了 3151% ，但近期受到行情的影响较大，市值下跌较多。
FDUSD 作为 BUSD 的替代品，凭借着 Binance 的支持，在过去一年也增长了 547% 。USDY 则作为 RWA 的龙头之一，今年增长也颇为迅速。BUIDL 作为现在的 RWA 龙头，市值已经超过了 $ 500 M。
值得注意的是，BUIDL 是一种证券，这一点和其他的稳定币不同。

稳定币总数接近 200 个前五个市值占超过 96%

Data Source: DeﬁLlama

目前 Crypto 市场上形形色色大大小小的稳定币种类为 193 个，其中绝大部分的市值低于 $ 100 M，仅有 5 个稳定币的市值超过了十亿美元。

而这 5 个占总数量 2.6% 的稳定币，却占据了稳定币总市值的 96.11% 。

头部稳定币中绝大多数为法币背书

Data Source: DeﬁLlama

只有 17 个稳定币的市值大于 100 M 美元，但是这些稳定币的市场份额接近 99% 。这 17 个稳定币中，法币背书的为 10 个，剩下 7 个为 Crypto 资产背书。

市值方面，法币背书的稳定币占据 94.16% ，Crypto 资产背书的稳定币占比 5.84% 。

ETH 和 TRON 上的稳定币规模相当

Data Source: DeﬁLlama

在不同的⽣态分布上，USDT 和 USDC 的布局最⼴，在接近 80 个 L1/L2 上都有发⾏。随后则是 DAI，⽽其他的稳定币则相对着重于⽐较少的⽣态。
⽽在⽣态本身⽅⾯，ETH 毋庸置疑在规模上和种类上都是最⼤的稳定币发⾏⽣态，紧随其后的是 TRON。两个头部⽣态分布占据了稳定币发⾏规模的 48.5% 和 35.4% 。
当然，需要注意的是，TRON 上所有的稳定币基本上都是 USDT，⽽ ETH 或其他较⼩的⽣态，在稳定币的种类⽅⾯都有更多多样性。

Top Gainers: 收益需求高于交易需求

Data Source: DeﬁLlama

今年以来，市值超过 $ 10 M 且增长速度较快的稳定币前五名包括：USDe, USDY, BITU, USD+, PYUSD.
这五个项目都有一个共同点：用户都能够通过持有或者质押这些稳定币到指定合约中，从而赚取稳定的 “无风险收益”。
不难看出，目前市场上能够突出重围的稳定币项目满足的需求不再是单纯地作为交易媒介，而更多的是稳定收益的需求。

Top Losers: 合规和 Native DeFi 的重灾区

BUSD 市值的大幅度降低源自于合规原因。
除此以外，Top Losers 里面有一半的项目都属于相对 Native 的 DeFi 项目： LUSD (Liquidity), USX (dForce), SUSD (Synthetix), MIM(Abracadabra.money), FRAX (Frax).

New Players

USDe, PYUSD & BUIDL

Data Source: DeﬁLlama

在过去的一年时间中，除去头部的 USDT, USDC 和 DAI 以外，有三个增长相对较为迅速的项目，分别是 USDe, PYUSD 以及 BUIDL。
其中 USDe 是由 Ethena Labs 发行的稳定币。稳定币的价值支撑来自于 ETH（LST 资产）现货，以及 ETH 空头头寸的组合。并且能够享受到来自基于中心化交易所中的市场基差套利策略收益，和 ETH 的 PoS 收益。
BUIDL 在原则上其实并不能完全被看作是稳定币，而更应该被作为是一种证券。BUIDL 只不过是基于 BlackRock 管理的美国国债资产在链上 Tokenization 发行的一个凭证。与此同时，由于有着 BlackRock 的信任背书，使得 BUIDL 目前已经成为规模最大的 RWA Crypto 资产之一。其底层收益来源则是美国国债的收益。
另外一个增长迅速的稳定币则是 PYUSD，由著名的支付公司 Paypal 推出。和其他两个资产都在 ETH 上不同的是，PYUSD 近期的主要增长都在 Solana 链上。 PYUSD 每周会提供接近 100 万美元的收益支持。

USDe

Data Source: TokenTerminal

USDe 的收入来自于：基差套利和抵押品资产的 PoS 收益。
表格是 USDe 项目的 Financial Statements，数据来源为 Tokenterminal。
其中 Revenue 指的总收益数据， Expense 指的是将收益分配给用户（一般是 sUSDe 的持有人）的量，剩余的则是归团队所有的利润
USDe 在今年年初的时候增长迅速，彼时主流币种的资金费率套利年化收益极高，个别月份综合下来的 APY 收益甚至能够超过 40% 。USDe 也因此受益极大，利用抵押品赚取了大量收益。扣除掉团队剩余的部分以外，协议还是能够为 USDe 的质押用户提供很高的 APY。
但随着市场冷却下来后，USDe 的表现平平。在规模增长了更大之后，收益数据却不如以前。
目前 USDe 的 Staking 收益率仅为 ~ 4% ，相比之下，ETH 的质押收益率也有 3% 左右。
当然，在 USDe 成功之后，有非常多类似的项目出现。但是收益来源的问题在市场下行是很难解决，这也意味着能够解决这个问题的项目将会脱颖而出，更重要的：可持续发展。

BUIDL

BUIDL 基金的管理人是 BlackRock，也就是说，投资人用美元投资了这个基金之后，投资人的美元就交给 BlackRock 来管理了，所以投资人真正的对手方是 BlackRock。
与此同时，BlackRock 投资的一家公司，Securitize 则负责和 BlackRock 合作在链上发⾏ BUIDL Token，并且把 Token 转移给投资人。除了链上的 BUIDL Token 管理以外，Securitize 由于是 SEC 注册的公司，因而可以做把 BUIDL 卖给投资人的操作，也就是可以自己揽客。
BUIDL Token 是证券，而不是一种稳定币。
BUIDL Token 的投资需要满足相关的合规条件，此外， BUIDL Token 目前也不能够像其他的稳定币一样，自由参与链上的应用中。

PYUSD

PYUSD 的快速增长核心原因在于其官方补贴的 PYUSD 奖励，每周提供 90 万美元。这使得仅仅是存款的 APY 就能够达到两位数，高的时候接近 20% 。
与其他的稳定不同，PYUSD 超过 60% 的发行量都在 Solana 链上。
PYUSD 米娜林都问题很简单，当补贴的奖励降低或者消失之后，如果没有足够的硬性场景支持，PYUSD 能否维持现有的增长以及规模。

BITU: A New Paradigm in Onchain Stability and Credit

BitU Protocol 是另外一个近期增长迅速的稳定币相关协议，目前 TVL $ 20 M 左右。在上线以后，BITU 的收益率保持稳定，用户通过质押 BITU 享受这个收益。
BitU Protocol 是一个去中心化的信用网络和全能交易中心，由超额抵押的 $BITU 稳定币驱动。用户可以质押 $BITU 以赚取真实收益，并从一个统一的体验中获取众多市场的深度流动性。
BitU Protocol 使用户能够铸造 $BITU，这是一种安全且稳健的美元挂钩稳定币，旨在通过最小化波动风险为用户提供稳定的收益。用户可以质押 $BITU 并获得 $sBITU 以赚取真实收益。$BITU 还可以用作全能交易中心的抵押品，该中心从一个交易终端为多个中心化交易所提供深度流动性。
正如之前所提到的，能够带来收益的稳定币最重要的能力便是收益的真实性，稳定性以及可持续性。BitU Protocol 的收益来源除了 Basis Trading 以外，还包括了 In-house Lending 的部分。LTP，全市场最大的 Crypto Prime Broker 之一是 BitU 在这个部分的合作伙伴。从而能够保证实现稳定收益的同时，资产的安全性。
目前 BitU 协议只对机构开发，当然，普通用户也将很快能够在 DEX 获得 BITU 进而参与协议。

BitU Protocol

Stablecoin 与市场主要资产的相关性

稳定币与 BTC 价格的相关性

Data Source: CoinGecko, DeﬁLlama

BTC 的 USDT 的市值在绝大部分时候一直处于高度相关状态。这一点也印证了稳定币的流入是推动 BTC 价格上涨的重要因素之一。
2023 H 1 的负相关性主要由于 USDC 受到硅谷银行申请破产影响所致，从而连累了整体稳定币与 BTC 市值在 2023 上半年的相关性。
一般在市场较好时，两者的相关性要高于市场较差时的相关性。
在最近的时间， 2024 H 2 ，USDT 和 BTC 的相关性降低的非常明显。可能的一部分原因是 2024 H 2 的数据目前只有截止到八月底。

稳定币与 ETH 价格的相关性

Data Source: CoinGecko, DeﬁLlama

和 BTC 的情况类似，ETH 的价格与 USDT 的市值相关性在大多数时间都比较高。
市场较差时，两者的流动性明显不如市场较好时的情况（2021 H 2,2022 H 1, 2023 H 2）。
2024 H 2 截止到八月底的数据显示，目前 ETH 和稳定币市值的相关性都为负数。稳定币的市值持续增长，但是 ETH 的市值/价格却没有这个趋势，稳定币的流入并没有进入 ETH 的市场中。

稳定币与 ALTs 的相关性

Data Source: CoinGecko, DeﬁLlama

ALTs 指的是 Crypto 总市场市值去除掉 BTC， ETH 以及稳定币以外的币种总市值。
ALTs 表现出了与 BTC 和 ETH 相类似的趋势，只不过相关性的系数大小不如两者明显。其中一部分重要的原因可能是因为有非常多 ALTs 本身不是以稳定币为主要的交易对。而是在链上与该链的 Native Token 匹配成流动性池子。
2024 H 2 截止到 8 月底的数据仍旧展示出了 ALTs 与稳定币市值为负的相关性。

Crypto 市场不同资产类别之间的相关性

Data Source: CoinGecko, DeﬁLlama, BitU

Crypto 指的是 Crypto 市场总市值
BTC ETH USDC USDT 分别是这四种资产的总市值
Stablecoins 指的是稳定币资产的总市值
ALT_Stablecoins 指的是稳定币中除去 USDT 和 USDC 以外的所有稳定币的总市值
ALTs 指的是 Crypto 总市值除去 BTC，ETH 和所有稳定币以外的总资产市值

关于 BitU 协议

BitU 协议是一个去中心化的信用网络和全能交易中心，由超额抵押的 $BITU 稳定币提供支持，可以质押以获得实际收益。通过单一的统一体验，获得众多市场的深度流动性。

BitU 协议允许用户铸造 $BITU，这是一种安全且有弹性的与美元挂钩的稳定币，旨在以最小的波动风险提供可靠的收益。用户可以质押 $BITU 并获得 $sBITU 以获得实际收益。$BITU 还可以用作全能交易中心的抵押品，该中心通过单一交易终端为各种中心化交易所提供深度流动性。

网站： bitu.io
Twitter: x.com/BitU_Protocol
Discord： discord.com/invite/4 bRBGvCTan

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