今日话题：

• 市场指标显示，投资者在持仓定位方面愈发谨慎，表明了他们对比特币的前瞻性看法。
• 大量卖方过剩的局面基本已经过去，期待已久的降息也已成定局，但季节性、经济衰退的担忧以及对比特币周期延续的担忧仍是投资者最关心的问题。
• 短期内行业特定的催化剂很少，但美国总统大选的结果可能会成为下一个重大事件。

比特币的市价

随着夏季的结束以及大多数投资者重返办公室，我们认为对比特币市场的状况进行评估是有价值的。 

 季节性

8 月不是比特币回报的好月份，但话说回来，通常情况并非如此。2024 年 8 月，比特币下跌了 9.8%。8 月份的平均回报率为 0.1%，而 2024 年之前（自 2011 年以来）的中位数回报率为 -8.5%。我们过去曾多次撰写有关夏季对比特币的影响的文章。今年似乎也不例外。今年之前，比特币在 8 月份的正回报率仅为 38.5%。 

不幸的是，9 月份的回报也好不到哪里去，这意味着我们可能在下个月陷入季节性困境。9 月份比特币平均下跌 5.9%，中位数回报为 -6.0%。考虑到 9 月才刚刚开始，这并不能带来多少安慰。 

话虽如此，9 月将进入 10 月，你猜对了，这不仅会带来一些最好的月度回报，而且还会开启季节性强劲的第四季度。比特币不会因为日历的变化而“神奇地上涨”，但随着我们进入比特币回报的季节性强劲时期，投资者应该留意催化剂。 

悬垂之夏

第一季度和第二季度推出的 ETF 引发的需求激增，导致过去几个月出现了逆转，出现了大量卖家。破产决议和执法行动导致的没收比特币的出售是过去几个月出现的两大类大型卖家。Mt Gox、美国政府持有的丝绸之路币、德国当局 (BKA) 和 Genesis 只是过去几个月分发或出售比特币的部分实体名称。 

然而，好消息是，除了美国政府持有的比特币（约 20.3 万 BTC，即 121 亿美元）外，所有这些大型卖家都退出了市场。目前，美国政府的行动几乎无法预测（它不会定期披露处置计划，即使披露，也不会坚持），因此投资者将不得不应对永久的过剩局面。话虽如此，多年来，美国政府一直持有比特币，比特币价格已大幅升值，虽然它们偶尔进入市场无疑会引起一些短期恐慌，但这不应成为长期价格升值的障碍。 

ETF 资金流出 

第三季度，流入现货比特币 ETF 的资金仍为正数，超过 25 亿美元，但资金不均衡，有时甚至为负数。例如，过去 7 个交易日的资金流出量总计达 10 亿美元，可能对价格造成压力。然而，这些资金流出并非空穴来风，因为在此期间股市也遭遇了抛售。

宏观经济因素

所有这些消息都是在投资者准备 FOMC 自 2020 年 3 月以来首次降息之际发布的，当时 Covid-19 医疗保健和经济危机导致 FOMC 将联邦基金目标利率降至 0.0% – 0.25%。尽管鉴于通胀数据下降，降息几乎是板上钉钉的事，但市场对 9 月 18 日降息 25 个基点的预期为 100%，对降息 50 个基点的预期为约 30%。

然而，与此相抵消的是，人们对美国经济放缓和经济衰退前景的担忧。尽管 8 月是股指表现良好的月份，但交易也出现了一些极度波动。衡量市场波动性的 VIX 指数一度跃升至 65 以上，这一水平之前只达到过两次，分别是在新冠疫情期间和 2008 年全球金融危机期间。“萨姆规则”是由 7 月份就业报告（8 月 2 日发布）触发的，这是一个经济衰退领先指标，尽管它是在 2019 年发明的，但最近似乎人人都在谈论它（嘿，我们刚刚在美联储的上次新闻发布会上发现它的存在）。自 MMT（现代货币理论）以来，我们还没有见过一个经济概念如此迅速地引起公众的关注。我们将看看这个概念是否会持续下去，还是会像 MMT 一样很快被推翻。作为经济衰退的指标，收益率曲线（10 年期 – 3 个月期）已经倒挂近 2 年，这让人怀疑这些指标的可靠性（及时性）。有一点是肯定的，美国最终会陷入衰退。但预测何时会发生这种情况仍是一个悬而未决的问题。 

 周期

随着比特币的区间交易逐渐转向大量交易，专家们越来越多地质疑这一价格周期的持续时间，或者 4 年周期是否会继续。虽然只有时间才能回答这两个问题，但我们认为将比特币当前周期（从低谷到潜在峰值）与之前的周期进行比较可能会让我们了解我们所处的位置。如下图所示，尽管最近的价格走势，但当前周期基本上与前两个周期的水平相同。由于现货比特币 ETF 的推出和需求，本周期出现了巨大的“前移”，而之前的周期中没有类似情况。鉴于此，看到我们目前与其他周期处于同一位置也就不足为奇了。一个很大的区别是，在其他周期的这个时候，比特币之外的其他叙事开始出现，而这在本次周期中并没有真正发生。如果没有新叙事的出现，加密周期的最后投机阶段可能永远不会发生。如果比特币在本周期内未能创下 3 月份高点（仅略高于上一周期高点）以外的新高，我们可能不得不重新审视周期理论。 

交易者定位

回顾最近的事件，了解交易员的持仓情况是了解比特币下一步走势的重要因素。基于市场的指标显示，交易员对比特币的前瞻性看法越来越谨慎。 

 

融资利率

永续掉期合约的融资利率大幅上涨，有时甚至变为负值。这表明对杠杆多头交易的需求下降，有时交易者希望净做空（当融资利率为负时）。与该指标接近历史最高水平相比，交易者越来越谨慎也就不足为奇了。 

期货基差

随着比特币价格的低迷，离岸和在岸期货的基准已经出现。期货溢价率是衡量交易者持仓的另一个指标，因为期货是利用比特币杠杆的另一种方式。随着这一指标的出台，它告诉我们，投资者对比特币价格的长期定向敞口兴趣不大。 

看跌/看涨比率

Deribit 的看跌/看涨比率（未平仓看跌合约与看涨合约的比率）在 9 月初跃升，表明对冲下行价格走势的偏好有所增加。然而，该比率在整个 8 月都在下降，并且仍远低于 3 月的高点。我们认为目前的水平远在历史范围内，但最近的跃升表明交易员表现出了渐进的谨慎态度。 

催化剂

不幸的是，目前比特币的潜在近期催化剂很少。大多数催化剂与宏观经济数据（通货膨胀、失业率、GDP增长）或货币决策（FOMC利率决策）有关，很少有催化剂专门针对加密货币或比特币。当然，美国总统大选将在11月举行，唐纳德·特朗普将继续以加密货币友好候选人的身份留下自己的印记。卡玛拉·哈里斯对比特币或加密货币的立场并不广为人知或明确概述，但公众认为她对加密货币的支持程度不如特朗普。我们无法猜测哪位候选人会赢得大选，但11月可能是该行业的关键时刻。然而，在那之前，比特币可能会受到更广泛市场背景的影响。 

市场动态

投资者从暑假回来后开始抛售风险资产，导致比特币本周下跌 5.4%。股市也大幅下跌，标准普尔 500 指数下跌 1.6%，纳斯达克综合指数下跌 2.2%。对经济敏感的石油本周下跌 8.9%。我们认为，随着债券在风险资产下跌中上涨，对即将到来的经济衰退的担忧似乎超过了人们期待已久的降息前景。 

我们的大部分市场分析在前面的部分已经介绍过了，但最后再说一个有趣的观察。山寨币（ETH 除外）似乎处于今年早些时候触及的低点/支撑位附近。这或许表明市场的一些投机过度行为已被压榨殆尽。如果比特币无法守住，山寨币也不太可能守住，但或许如果一些担忧情绪消退，交易者可能会陷入越位。